Электротехнический-портал.рф

9.2.1. Статус акционера и порядок учета его прав (учетная система на рынке ценных бумаг)

Для анализа взаимодействия между обществом в лице его менеджмента и акционерами необходимо ответить на вопрос, кто является акционером. Акционером является лицо (физическое, юридическое или публичное образование), которое владеет акцией акционерного общества. Поскольку законом предусмотрено, что акции являются именными эмиссионными бездокументарными ценными бумагами, следует отметить, что лицо становится акционером только с момента внесения о нем данных (приходной записи) по счету в одной из организаций учетной системы на рынке ценных бумаг — регистраторе (лицевой счет) или депозитарии (счет депо).

Базовым принципом определения прав лица как акционера является отражение соответствующей информации в учетной системе на рынке ценных бумаг, под которой понимается совокупность учетных институтов: организаций, осуществляющих депозитарную деятельность, и организаций, осуществляющих деятельность по ведению реестра владельцев ценных бумаг.

Почему в законе говорится о двух субъектах учетной системы, причем указано, что внесение записи по счетам в любом из них равнозначно? Такая ситуация сложилась на российском рынке ценных бумаг исторически и в настоящее время закреплена на уровне закона. Объяснить ее можно следующим образом.

Любое акционерное общество обязано обеспечивать поддержание системы ведения реестра владельцев своих именных ценных бумаг (акций). Под такой системой закон понимает совокупность данных, зафиксированных на бумажном носителе и (или) с использованием электронной базы данных, обеспечивающих идентификацию зарегистрированных в системе ведения реестра владельцев ценных бумаг номинальных держателей и владельцев ценных бумаг и учет их прав в отношении ценных бумаг, зарегистрированных на их имя. Система ведения реестра позволяет получать и направлять информацию указанным лицам и составлять реестр владельцев ценных бумаг.

Акционерное общество с помощью системы ведения реестра владельцев именных эмиссионных ценных бумаг учитывает права собственности на акции. Вне системы ведения реестра (реестра акционеров) акции как объекты гражданских прав не существуют. Если общество не ведет реестр — у него нет акционеров (исключая случаи утраты и восстановления реестра по установленной законом процедуре). В связи с этим законом прямо отмечено, что каждое акционерное общество обязано обеспечить ведение и хранение реестра акционеров общества с момента государственной регистрации.

Держателем реестра акционеров общества может быть как само общество, так и профессиональный участник рынка ценных бумаг, осуществляющий деятельность по ведению реестра владельцев именных ценных бумаг (регистратор). Однако если в обществе число акционеров превышает 50, то закон предусматривает, что держателем реестра акционеров общества может быть только регистратор.

Регистратором является профессиональный участник рынка ценных бумаг, осуществляющий деятельность по ведению реестра владельцев именных ценных бумаг как исключительную на основании договора с эмитентом и имеющий лицензию на осуществление данного вида деятельности. Утверждение регистратора общества и условий договора с ним, а также расторжение договора с регистратором осуществляется советом директоров общества.

Регистратор осуществляет сбор, фиксацию, обработку, хранение и предоставление данных, составляющих систему ведения реестра владельцев ценных бумаг. В обществе, держателем реестра акционеров которого является регистратор, ему может быть поручено выполнение различных функций счетной комиссии. В обществе с числом акционеров — владельцев голосующих акций более 500 — функции счетной комиссии выполняет регистратор.

Регистратор, осуществляющий функции счетной комиссии:

• проверяет полномочия и регистрирует лиц, участвующих в общем собрании акционеров;
• определяет его кворум; разъясняет вопросы, возникающие в связи с реализацией акционерами (их представителями) права голоса на общем собрании;
• подсчитывает голоса и подводит итоги голосования; составляет протокол об итогах голосования;
• передает в архив бюллетени для голосования.

Акционерное общество является субъектом, который для оказания услуг в области учета ценных бумаг нанимает регистратора по соответствующему договору. Иное дело функции депозитария в рамках учетной системы применительно к учету прав на акции, а также прав, закрепленных акциями. Депозитарием признается профессиональный участник рынка ценных бумаг, осуществляющий депозитарную деятельность, т.е. оказание услуг по хранению сертификатов ценных бумаг и (или) учету и переходу прав на ценные бумаги. Таким образом, если держателем реестра может быть и само общество, то депозитарий всегда сторонний профессионал на рынке ценных бумаг, причем выбор депозитария — это выбор самого акционера.

Закон признает ситуации, при которых акционерное общество может нанимать депозитарий. Этот случай предусмотрен ст. 16 Федерального закона «О рынке ценных бумаг» и известен как институт централизованного хранения ценных бумаг. Данной статьей предусмотрено, что «решением о выпуске эмиссионных ценных бумаг на предъявителя, а в случаях, предусмотренных федеральными законами, решением о выпуске именных эмиссионных ценных бумаг может быть определено, что такие бумаги подлежат обязательному хранению в определенном эмитентом депозитарии (эмиссионные ценные бумаги с обязательным централизованным хранением). Сертификат эмиссионных ценных бумаг на предъявителя с обязательным централизованным хранением не может быть выдан на руки владельцу (владельцам) таких ценных бумаг». Обычно этот институт применяется в настоящее время при эмиссии облигаций на предъявителя.

Акционеры могут прибегать к услугам депозитария:

• для снижения трансакционных издержек;
• в целях осуществления торговли ценными бумагами на организованном рынке ценных бумаг (в этом случае наличие депозитарного договора обязательно);
• в целях ограничения распространения информации о владении им данными ценными бумагами (с момента открытия счета в депозитарии, акционер в системе ведения реестра на соответствующее количество переведенных на счет депо ценных бумаг более не значится, а бумаги записываются в совокупности по всем таким владельцам по счету депозитария как номинального держателя);
• в силу более дешевых услуг депозитария в сравнении с регистратором;
• в силу необходимости хранения и учета всех своих ценных бумаг в одном месте. Последнюю мысль поясним следующим образом: если регистратор учитывает ценные бумаги конкретного акционерного общества, то депозитарий вправе учитывать ценные бумаги любых эмитентов, если это соответствует закону, условиям депозитарной деятельности и договору о счете депо (депозитарному договору) с владельцем. Этим преимуществом депозитарного учета пользуются и сами акционерные общества, но не в отношении своих акционеров, а в отношении тех акций, владельцами которых (акционерами) они, в свою очередь, являются. Такая практика широко используется крупными холдинговыми компаниями.

Появление депозитария в рамках учетной системы акций означает открытие ему в системе ведения реестра счета номинального держателя, по которому будут учитываться ценные бумаги тех акционеров, которые заключили с ним депозитарный договор. Учет этих ценных бумаг на счетах таких акционеров в реестре в момент действия депозитарного договора не осуществляется (здесь действует принцип: наличие одной учетной записи в одной из организаций учетной системы в отношении конкретной бумаги в каждый конкретный момент времени в целях исключения двойного счета).

Как же в такой сложной системе осуществляются права акционеров? С учетом деятельности субъектов учетной системы (регистратора и депозитариев) можно, к примеру, рассмотреть процесс реализации акционером своего права на участие в управлении обществом, в частности право участвовать в общем собрании акционеров.

Для осуществления данного права необходимо определение перечня (списка) лиц, имеющих право на участие в общем собрании акционеров общества. Такой список составляется на дату, определенную решением совета директоров (наблюдательным советом) общества.

В реестре владельцев ценных бумаг отображается общее количество акций общества, учитываемых номинальным держателем. Чтобы обеспечить реализацию акционерами своих прав, регистратор общества (или общество, если ведение реестра осуществляется самостоятельно) запрашивает у номинальных держателей (депозитариев) информацию об их клиентах, владеющих акциями общества.

Номинальный держатель обязан предоставить указанную информацию в течение семи дней после получения требования. На основании сведений, предоставленных регистратору, клиенты номинального держателя включаются в список лиц, имеющих право на участие в общем собрании акционеров. В соответствии с этим списком эмитент (общество) либо регистратор по поручению эмитента осуществляет рассылку бюллетеней для голосования на общем собрании акционеров (в настоящее время в соответствии с законом в срок не позднее чем за 20 дней до даты проведения собрания).

Акционеры — клиенты депозитариев наравне с другими акционерами общества получают бюллетени для голосования на общем собрании акционеров и соответственно могут реализовать свое право на участие в управлении обществом. Депозитарий может обеспечивать акционерам реализацию права голоса на общих собраниях акционеров в порядке, предусмотренном депозитарным договором. При ненадлежащем выполнении номинальным держателем своих обязанностей по предоставлению сведений о своих клиентах акционеры могут не реализовать свое право на участие в общем собрании.

При раскрытии данных об акционерах общества — клиентах номинального держателя после даты рассылки материалов общего собрания акционеров производится дополнительная рассылка. С учетом сроков пересылки почтовых сообщений акционеры могут не успеть заполнить бюллетени и направить их в общество до даты проведения собрания акционеров.

Поскольку на рынке регистраторских услуг присутствует немалое количество регистраторов, особую актуальность приобретает вопрос о выборе конкретной организаций, тем более что в соответствии ФЗ «Об акционерных обществах» общество, поручившее ведение реестра владельцев именных ценных бумаг регистратору, не освобождается от ответственности за его ведение и хранение. Эту жесткую норму подтвердила и судебная практика высших судебных инстанций, однозначно определившая, что в случае причинения убытков акционеру из-за незаконного списания акций с его счета ответственность несет именно общество, а не регистратор.

Обычно, когда говорят о выборе регистратора, учитывают следующий набор критериев:

• независимость. Под ней понимается независимость регистратора от эмитента. Цели и политика регистратора должны обеспечивать защиту прав акционеров и не должны формироваться без влияния эмитента. В определенной мере независимость регистратора обеспечивается лицензионными требованиями, ограничивающими долю участия эмитента в уставном капитале привлеченного регистратора. Однако общества рассматривают независимость и более широко — с точки зрения невозможности оказания негативного влияния на регистратора, которое может привести к убыткам для акционеров (недаром доступ к реестру акционеров является одной из первых целей рейдерских атак);
• способность регистратора обеспечить сохранность реестра и конфиденциальность данных о зарегистрированных лицах. Данное требование должно ограничивать возможность давления на акционеров, а также проведения инсайдерских операций с использованием данных реестра;
• профессионализм и квалификация. Некоторые непреднамеренные (ошибочные) действия регистратора при ведении реестра могут повлечь за собой причинение ущерба зарегистрированным лицам (например, списание ценных бумаг зарегистрированного лица помимо его воли). В этой связи при заключении договора с регистратором должен быть рассмотрен вопрос о его профессиональной ответственности (включая вопрос о страховании профессиональной ответственности).
• объем оказываемых регистратором услуг, в частности готовность оказывать дополнительные услуги. В числе дополнительных услуг на регистратора могут быть возложены обязанности по подготовке и проведению общих собраний акционеров по начислению и выплате дивидендов и пр.;
• наличие у регистратора филиалов, а также трансфер-агентов, т.е. юридических лиц, выполняющих по договору с регистратором функции по приему от зарегистрированных лиц и передаче регистратору информации и документов для исполнения операций в реестре, а также функции по приему от регистратора и передаче зарегистрированным лицам информации и документов, полученных от регистратора. Требование о наличии трансфер-агентской сети крайне важно для крупных публичных компаний. Например, функции трансфер-агентов по акциям ОАО РАО «ЕЭС России» выполняли помимо филиалов регистратора, подразделения Сбербанка России по договору с регистратором. Это существенно увеличивало возможности акционеров;
• цены за услуги регистратора.

Критерии выбора депозитария акционером во многом схожи с критериями выбора акционерным обществом регистратора. Понимание того, как функционирует учетная система в России, имеет большое значение при выборе регистратора и депозитария. Однако энергокомпании, акции которых в форме депозитарных расписок (о которых мы поговорим ниже) обращаются за пределами России, должны не меньшее внимание уделять тому, как функционирует учетная система для таких акционеров. Развитые фондовые рынки отличаются от российского наличием регламентированной и сложной учетной системы; наличием организаций, выполняющих функции центрального депозитария (существует как в отдельных странах, так в виде организаций, выполняющих функции центрального депозитария для нескольких стран). К числу последних относятся такие авторитетные организации, как Euroclear (которая объединила центральные депозитарии ряда европейских стран) и Clearstream (поглощенная Deutsche Borse Group). Понимание работы учетной системы важно для обеспечения голосования владельцев расписок на общих собраниях акционеров.

9.2.2. Права акционеров, классификация акционеров в зависимости от их прав

По общему правилу права акционера определяются тем типом (категорией) акций, которыми он владеет. В этом смысле выделяют привилегированные и обыкновенные акции. Владельцы привилегированных акций не имеют права голоса, что компенсируется в соответствии законодательством либо установленным дивидендом, либо так называемой ликвидационной стоимостью. В определенных случаях владельцы таких акций получают право влиять на деятельность акционерного общества. Они участвуют в общем собрании акционеров с правом голоса при решении вопросов о реорганизации и ликвидации общества. Также владельцы привилегированных акций определенного типа приобретают право голоса на общем собрании акционеров при решении вопросов о внесении изменений и дополнений в устав общества, ограничивающих права акционеров — владельцев привилегированных акций этого типа, включая случаи определения или увеличения размера дивиденда и (или) определения или увеличения ликвидационной стоимости, выплачиваемых по привилегированным акциям предыдущей очереди, а также предоставления акционерам — владельцам привилегированных акций иного типа преимуществ в очередности выплаты дивиденда и пр. Кроме того, владельцы привилегированных акций, за исключением акционеров — владельцев кумулятивных привилегированных акций, имеют право участвовать в общем собрании акционеров с правом голоса по всем вопросам его компетенции, начиная с собрания, следующего за годовым общим собранием акционеров, на котором было принято решение о невыплате дивидендов или решение о неполной выплате дивидендов по привилегированным акциям этого типа.

Иная ситуация с владельцами обыкновенных акций. Закон указывает: акционеры — владельцы обыкновенных акций общества могут участвовать в общем собрании акционеров с правом голоса по всем вопросам его компетенции, а также имеют право на получение дивидендов, а в случае ликвидации общества — право на получение части его имущества. Таким образом, теоретически все акционеры имеют равный набор прав для реализации собственных интересов. С практической же точки зрения надо понимать, что реальное влияние (корпоративная власть) зависит, помимо типа (категории) акций от следующих обстоятельств:

• количества (пакета) акций, которыми владеет акционер;
• наличия какого-либо специального соглашения с акционерным обществом или от соглашения акционеров;
• правового статуса акционера.

Владение определенным пакетом акций — существенный фактор, определяющий степень корпоративных возможностей акционера. При владении менее чем 1 % голосующих акций корпоративные возможности ограничиваются формальными правами, предоставленными Федеральным законом «Об акционерных обществах».

Владелец более 1 % голосующих акций имеет право потребовать данные из реестра об имени (наименовании) зарегистрированных в реестре владельцев и о количестве, категории и номинальной стоимости принадлежащих им ценных бумаг.

Акционер, владеющий в совокупности не менее чем 1 % размещенных обыкновенных акций общества, вправе обратиться в суд с иском к члену совета директоров (наблюдательного совета) общества, единоличному исполнительному органу общества (директору, генеральному директору), члену коллегиального исполнительного органа общества (правления, дирекции), а также к управляющей организации или управляющему о возмещении убытков, причиненных обществу, в случае, если такие убытки причинены их виновными действиями (бездействием), если иные основания и размер ответственности не установлены федеральными законами.

За акционерами, владеющими не менее чем 2 % акций, закрепляется право вносить неограниченное количество предложений в повестку дня годового собрания. Акционеры также вправе выдвигать кандидатов в органы управления и контроля общества и счетную комиссию.

Владелец не менее чем 10 % голосующих акций общества вправе потребовать проведения внеочередного общего собрания акционеров.

Федеральный закон «Об акционерных обществах» (ст. 91 и 92) закрепляет за акционерами, владеющими в совокупности не менее чем 25 % голосующих акций общества, право доступа к документам бухгалтерского учета (бухгалтерский баланс, отчет о прибылях и убытках, аудиторское заключение) и протоколам заседаний коллегиального исполнительного органа (правления).

Акционерное общество, к которому осуществляется присоединение, или которое участвует в слиянии, при владении в корпорации, которая к нему присоединяется или с которой сливается, 75 % акций и более, получает право применять соответствующие статьи законодательства об акционерных обществах о заинтересованных сделках, возникающих в процессе такой реорганизации.

В соответствии со ст. 47 Федерального закона «Об акционерных обществах» в обществе, в котором все 100 % голосующие акции принадлежат одному акционеру, решения по вопросам, относящимся к компетенции общего собрания акционеров, принимаются этим акционером единолично и оформляются письменно. Положения главы, определяющие порядок и сроки подготовки, созыва и проведения общего собрания акционеров не применяются, за исключением положений, касающихся сроков проведения годового общего собрания акционеров. Фактически акционер получает право не придерживаться формальностей закона при проведении необходимых решений.

Владение определенным пакетом акций фактически предопределяет и степень корпоративного контроля со стороны акционера определенных управленческих решений. Для определения степени влияния на процесс управления обществом определенного пакета акций используются понятия контрольный и блокирующий пакеты акций, миноритарный и мажоритарный акционеры.

Корпоративный контроль выражается следующим образом:

а) в количестве голосов, необходимых для принятия соответствующих решений. Более 50 % голосов позволяют контролировать решения по всем вопросам, отнесенным к компетенции общего собрания акционеров, кроме тех, для принятия решения по которым закон или устав предусматривают квалифицированное большинство голосов. Когда анализируют ситуацию владения более чем 50 % акций, говорят о контрольном пакете, который представляет собой минимальную долю акций, дающую возможность их владельцам осуществлять фактический контроль за деятельностью акционерного общества. Теоретически контрольный пакет акций начинается с владения 50 % плюс одной голосующей акцией, хотя практически при широкой распыленности акций контрольный пакет может составлять в номинальном выражении и меньшее число акций. Контрольный пакет, составляющий более 50 % голосующих акций, дает его владельцу право принимать любые решения по повестке дня общего собрания акционеров, исключая те, для принятия которых требуется квалифицированное большинство голосов (п. 2 ст. 49 Федерального закона «Об акционерных обществах»).

С учетом того, что кворум для проведения общего собрания акционеров составляет 50 % плюс одна голосующая акция, владение контрольным пакетом позволяет уменьшить риск проведения «альтернативного» собрания акционеров, а также исключает возможность признания собрания акционеров с участием данного владельца неправомочным по причине отсутствия кворума, что в значительной степени уменьшает зависимость от других акционеров и позволяет оказывать большее влияние на деятельность общества. Более двух третей голосов позволяют контролировать принятие решений по вопросам, для которых уставом акционерного общества предусмотрено данное количество голосов (порядок ведения общего собрания акционеров). Более трех четвертей голосов позволяют контролировать принятие решений по вопросам, для которых законом или уставом акционерного общества предусмотрено данное количество голосов: о внесении изменений и дополнений в устав или его утверждении в новой редакции; реорганизации; ликвидации, назначении ликвидационной комиссии и утверждении промежуточного и окончательного ликвидационных балансов; определении количества, номинальной стоимости, категории (типа) объявленных акций и прав, предоставляемых этими акциями; приобретении обществом размещенных акций; одобрении крупной сделки, предметом которой является имущество, стоимость которого составляет более 50 % балансовой стоимости активов общества; о приобретении обществом размещенных акций в случаях, предусмотренных законом, а также по вопросам, связанным с размещением эмиссионных ценных бумаг общества (ст. 39 Федерального закона «Об акционерных обществах»);

б) в количестве голосов, достаточных для блокирования принятия соответствующих решений. Здесь градация такова: 25 % и более; более одной трети голосов; 50 % голосов и более позволяют блокировать все решения.

Владелец 25 % плюс одной  акции обычно имеет блокирующий пакет акций. Такой пакет наделяет его владельца правом блокировать принятие общим собранием акционеров общества решений в случаях, когда в соответствии с законом и уставом общества для их принятия требуется не менее трех четвертей голосов акционеров — владельцев голосующих акций, принимающих участие в общем собрании. К таким вопросам относятся: внесение изменений и дополнений в устав общества или утверждение устава общества в новой редакции; реорганизация общества; ликвидация общества, назначение ликвидационной комиссии и утверждение промежуточного и окончательного ликвидационных балансов; определение количества, номинальной стоимости, категории (типа) объявленных акций и прав, предоставляемых этими акциями; приобретение обществом размещенных акций.

В практике используют также понятия «мажоритарный» и «миноритарный» акционеры. Первым считается лицо, имеющее возможность определять решения, принимаемые органами управления общества, за счет преобладающего участия в его акционерном капитале. При этом статус мажоритарного акционера определяется, как правило, с учетом принадлежащей ему доли голосующих акций. В различных условиях пакет мажоритарного акционера составляет от 30 до 75 % акций общества. Наиболее характерный случай — 50 % плюс один голос. В свою очередь пакет миноритарного акционера в основном не позволяет оказывать влияния на деятельность общества. Даже в случае избрания представителей миноритарных акционеров в органы управления общества возможность его влияния будет ограничена. Тем не менее участие миноритарных акционеров может оказаться значительным при решении ряда вопросов, относящихся к компетенции органов управления общества.

Помимо определенного пакета акций, большое значение для определения влияния акционера имеют его соглашения с обществом или акционеров между собой. В соответствии со ст. 6 Федерального закона «Об акционерных обществах» общество признается дочерним, если другое (основное) хозяйственное общество (товарищество) в силу преобладающего участия в его уставном капитале, либо в соответствии с заключенным между ними договором, либо иным образом имеет возможность определять решения, принимаемые таким обществом. Основное общество (товарищество) считается имеющим право давать дочернему обществу обязательные для последнего указания, только если это право предусмотрено в договоре с дочерним обществом или в уставе дочернего общества.

Другая ситуация — так называемые акционерные соглашения, получившие в последнее время широкое распространение. Их восстребованность практикой объясняется тем, что, если в акционерном обществе несколько стратегических акционеров, заинтересованных в его деятельности и полностью (совместно) контролирующих акционерную власть (принятие решений в органах управления), то у этих акционеров возникает объективное желание достигнуть соглашения об основных принципах взаимодействия и порядке принятия решений по основным вопросам управления. Соответственно предметом таких соглашений является порядок совместных действий участников соглашения по управлению.

Акционеры различаются и в зависимости от правового статуса. Здесь можно выделить особенности, присущие государству как акционеру, которыми не обладают все иные категории акционеров. В частности, в акционерных обществах, где введена «золотая акция», интересы государства абсолютно превалируют над интересами не только акционеров, но и других участников корпоративных отношений. «Золотая акция» предоставляет государству права в части блокирования принятия определенных решений органами управления корпорации.

Однако «золотой акцией» особенности статуса государства как акционера не исчерпываются. К примеру увеличение уставного капитала общества путем выпуска дополнительных акций при наличии пакета акций, предоставляющего более 25 % голосов на общем собрании акционеров и закрепленного в государственной или муниципальной собственности, может осуществляться в течение срока закрепления только в случае, если при таком увеличении сохраняется размер доли государства или муниципального образования.

Особо следует упомянуть о правах иностранных акционеров, владеющих акциями через депозитарные расписки. Лица, владеющие депозитарными расписками, выпущенными на акции российского эмитента, не признаются акционерами с точки зрения российского законодательства. Для российского эмитента владельцем акций, составляющих базисный актив депозитарной расписки, будет являться привлеченный банком-депозитарием российский депозитарий (custodian), на чьем счете будет депонирована акция. Исходя из природы депозитарной расписки ее владельцу должны быть предоставлены такие же права, как если бы он владел акцией напрямую.

Совокупность всех акционеров общества, как мажоритарных, так и миноритарных, заключивших между собой соглашение или не интересующихся деятельностью общества образует структуру акционерного капитала.

Структура акционерного капитала отражает «расстановку сил» владельцев. Анализ такой структуры может очень многое сказать о соответствующем акционерном обществе: есть ли контрольный акционер; насколько распылена структура и насколько она подвержена рейдерским атакам через скупки и т.д.

Для определения структуры акционерного капитала значение имеет правовой статус лиц, зарегистрированных в реестре акционеров общества [резидент (нерезидент), физическое лицо (юридическое лицо)]. Также в зависимости от того, является ли зарегистрированное лицо собственником акций либо осуществляет лишь фактическое владение ими, выделяют реальных и номинальных держателей.

9.2.3. Инвесторы и их классификация

Осветив основные вопросы порядка учета прав акционеров, посмотрим на правовое положение инвесторов. Сделать это нужно по следующим причинам. Каждый акционер является инвестором. Однако работой с акционерами деятельность акционерного общества не ограничивается — любая компания работает не только со своими акционерами, но и с теми потенциальными инвесторами, средства которых можно привлечь на финансовом рынке. Значение инвестора на фондовом рынке трудно переоценить. Рынок любой ценной бумаги существует и развивается, если есть интерес инвестора к ее приобретению. Поэтому понять интересы инвестора — ключ к успеху на фондовом рынке. В практике существует множество групп инвесторов, имеющих различные инвестиционные стратегии, что предполагает и различный подход при работе с ними.

Классификация инвесторов может быть и другой. Даже в российских нормативных источниках она бывает различна. Концепция развития рынка ценных бумаг в Российской Федерации, утв. Указом Президента РФ от 1 июля 1996 г. № 1008 указывает, что государственная политика в области защиты прав инвесторов будет осуществляться дифференцированно по следующим группам инвесторов: население; коллективные инвесторы; коммерческие банки; страховые компании; государство; иностранные инвесторы (нерезиденты); другие инвесторы. Другой документ — «Комплексная программа мер по обеспечению прав вкладчиков и акционеров», утвержденный Указом Президента РФ от 21 марта 1996 г. № 408, отмечает необходимость создания развитой системы различных форм коллективного инвестирования, в том числе инвестирования через паевые инвестиционные фонды (открытые и интервальные, а также закрытые срочные); кредитные союзы; акционерные инвестиционные фонды; инвестиционные банки; негосударственные пенсионные фонды.

Выделяют стратегических и портфельных инвесторов.

Стратегический инвестор преследует цель получить контроль в целях реализации своих интересов (расширение сферы влияния, вертикальная и горизонтальная интеграция, приобретение актива как звена в цепи создания стоимости и т.п.). Портфельный инвестор, как правило, рассчитывает на получение дохода от принадлежащих ему ценных бумаг за счет роста их стоимости в будущем. Среда портфельных инвесторов неоднородна. Существует множество их видов, имеющих различные инвестиционные стратегии, законодательные ограничения, происхождение капитала. Можно выделить среди них институциональных инвесторов, т.е. таких инвесторов, которые обязаны размещать часть временно свободных денежных средств в ценные бумаги или иные финансовые инструменты в соответствии с принципами инвестирования и с ограничениями в составе и структуре активов (к примеру, пенсионные фонды).

На рынке существуют различные формы коллективного инвестирования. Коллективным инвестором считается организация, которая, действуя на основании договоров доверительного управления, объединяет средства различных индивидуальных инвесторов для их последующего инвестирования в соответствии с избранной и заявленной инвестиционной стратегией (паевые инвестиционные фонды в России и их аналог в виде паевых трастов на зарубежных рынках).

Особого субъекта инвестирования представляет государство. Правительством утверждено «Положение об Инвестиционном фонде Российской Федерации» (Постановление, которым определяется порядок формирования такого фонда, формы, механизмы и условия предоставления государственной поддержки).

Согласно документу государственная поддержка предоставляется для реализации инвестиционных проектов, направленных: а) на социально-экономическое развитие инфраструктуры (в том числе социальной), имеющей общегосударственное значение или необходимой для выполнения в соответствии с межправительственными соглашениями обязательств по созданию объектов на территории Российской Федерации; б) на создание и (или) развитие элементов российской инновационной системы; в) на обеспечение реализации институциональных преобразований.

Российские портфельные инвесторы представлены всеми указанными группами:

• институциональными (коллективными) инвесторами — страховыми компаниями и негосударственными пенсионными фондами (пенсионные резервы и средства, составляющие накопительную часть трудовой пенсии), управляющими компаниями акционерных и паевых инвестиционных фондов (далее — АИФ и ПИФ), общими фондами банковского управления (ОФБУ), управляющими компаниями, занимающимися доверительным управлением на основе договоров доверительного управления;
• индивидуальными инвесторами — физическими и юридическими лицами, которые самостоятельно (хотя, как правило, с помощью брокеров) инвестируют денежные средства в ценные бумаги и иные финансовые инструменты.

Особая группа портфельных инвесторов — иностранные портфельные инвесторы. В соответствии с существующим российским законодательством иностранным инвестором может быть:

• иностранное юридическое лицо, которое вправе осуществлять инвестиции на территории Российской Федерации;
• иностранная организация, не являющаяся юридическим лицом, которая имеет право осуществлять инвестиции на территории Российской Федерации;
• иностранный гражданин, который вправе осуществлять инвестиции на территории Российской Федерации;
• лицо без гражданства, постоянно проживающее за пределами Российской Федерации и осуществляющее инвестиции на территории Российской Федерации;
• международная организация, которая вправе в соответствии с международным договором Российской Федерации осуществлять инвестиции на территории РФ;
• иностранные государства в соответствии с порядком, определяемым федеральными законами.

В мировой финансовой практике выделяют различные инвестиционные фонды, управляющие пенсионными, страховыми деньгами, деньгами университетов, муниципалитетов и стабилизационных фондов, Mutual Funds (взаимные фонды, паевые трасты), управляющие деньгами retail investors — частных инвесторов. Данные фонды достаточно сильно регулируются по возможным размерам заимствований и обеспечений, требований по ликвидности и уровням доходности. Как правило, инвестиционный портфель таких фондов сильно диверсифицирован с целью снизить риски. Существенную роль на рынке играют Hedge Funds.

У этих фондов очень мало ограничений, иногда высоко-рисковые или спекулятивные вложения, довольно краткосрочные. Обычно они регистрируются в оффшорных зонах.

Большинство иностранных портфельных инвесторов при инвестировании в российские ценные бумаги пользуются таким финансовым инструментом, как депозитарные расписки, которые обращаются на западных фондовых рынках.

Пример с депозитарными расписками на акции ОАО РАО «ЕЭС России». Начиная с 1997 г. обыкновенные акции ОАО РАО «ЕЭС России» обращались за пределами Российской Федерации в форме американских депозитарных расписок 1-го уровня (АДР) и глобальных депозитарных расписок по Положению «S» Комиссии по ценным бумагам и биржам США (ГДР). Программа выпуска АДР на привилегированные акции РАО «ЕЭС России» начала действовать с 2000 г. (данные о количестве и стоимости расписок в разрезе программ представлены в табл. 9.2.1).

Депозитарные расписки компании все последние годы торговались на внебиржевом рынке США, Германии, Австрии и Великобритании. Кроме того, ГДР РАО «ЕЭС России» были включены в состав ценных бумаг, образующих индекс FTSE Russia IOB.

Таблица 9.2.1

Количество депозитарных расписок РАО «ЕЭС России»

Объем программы и стоимость акций в долларах США указаны на конец 2007 года.

9.2.4. Взаимодействие с инвесторами (акционерами) в акционерном обществе

Акционеры и инвесторы есть объект особого вида деятельности менеджмента — связей с инвесторами — или в принятой англоязычной транскрипции — Investor Relations.

Названный вид деятельности — стратегическая деятельность компании по взаимодействию с акционерами, существующими и потенциальным инвесторами, включающая раскрытие и предоставление информации об основной деятельности компании, с одной стороны, и получение оценки со стороны инвестиционного сообщества о текущем положении дел в компании и ее перспективах,— с другой стороны.

Задача менеджера по связям с инвесторами (IR-менеджера) — максимально сократить разрыв между представлением руководства самой компании о текущем положении дел и позиционировании компании на рынке и восприятии компании инвестиционным сообществом. Таким образом, отношения с инвесторами представляют собой связующее звено между компанией и инвестиционным сообществом, отвечая интересам обеих сторон.

В России связи с инвесторами как отдельное направление сформировались относительно недавно, 10—12 лет назад, и в начале сводились лишь к раскрытию информации акционерам и инвесторам. За это время эта корпоративная функция развилась от пассивного распространения сведений о положении дел в компании до активной сферы стратегического маркетинга, нацеленного как на крупных институциональных, так и на мелких индивидуальных инвесторов. В последнее время эта сфера расширяется до управления акционерной стоимостью компании, под которой следует понимать совокупность стоимости компании на рынке ценных бумаг, суммы всех выплат акционерам, а также доходов акционеров от рефинансирования полученных от компании выплат.

В связи с достаточно разнообразной структурой акционерного капитала, IR-менеджерам необходимо анализировать инвестиционную стратегию и подходы к оценке компании различными группами инвесторов — как долгосрочными консервативными, так и спекулятивными с более краткосрочными интересами. В этой связи важной функцией IR-менеджера является таргетирование инвестиционного сообщества на предмет особенностей раскрытия информации, целевого изменения акционерной базы.

IR-менеджеры должны уметь определять, какие именно сведения нужно раскрывать, когда и кому их следует предоставлять, а также каким образом (т.е. через какие каналы распространения) их следует доводить до сведения широкой аудитории институциональных и индивидуальных инвесторов.

В распоряжении любой современной компании, которая стремится привлечь интерес инвесторов и повысить свою инвестиционную привлекательность, есть большой набор информационных инструментов, позволяющий своевременно, организованно и напрямую проинформировать заинтересованных лиц о происходящих и планируемых событиях. Это даст ей возможность постоянно поддерживать контакт и обратную связь с международным инвестиционным сообществом.

Акционерные общества в соответствии с требованиями Федерального закона «О рынке ценных бумаг» и иными нормативными актами должны на регулярной основе осуществлять раскрытие информации о своей деятельности. В соответствии со ст. 30 Федерального закона «О рынке ценных бумаг» под раскрытием информации понимается обеспечение ее доступности всем заинтересованным в этом лицам независимо от целей получения данной информации в соответствии с процедурой, гарантирующей ее нахождение и получение.

К информации, подлежащей обязательному раскрытию, относится: годовой отчет, ежеквартальный отчет эмитента, сведения об аффилированных лицах, раскрываемые в форме списка аффилированных лиц и изменений к нему, сообщения о существенных фактах и сообщения о сведениях, которые могут оказать существенное влияние на стоимость ценных бумаг.

В соответствии Федеральным законом «Об акционерных обществах», годовой отчет акционерного общества утверждается на годовом общем собрании акционеров. Он составляется в соответствии с требованиями закона, иных нормативных актов и требованиями внутренних документов обществ. При составлении годового отчета, компании должны руководствоваться критериями по которым оценивается информационная прозрачность в целом, например, международного рейтингового агентства Standard and Poor`s.

Ежеквартальный отчет эмитента и список аффилированных лиц составляются на дату окончания каждого отчетного квартала, в течение 45 дней с момента окончания отчетного квартала размещаются на сайте акционерного общества и в бумажном и электронном виде направляются в ФСФР России. Ежеквартальный отчет — важный источник информации о компании для инвесторов, поскольку в него включается основная информация о финансово-экономической и хозяйственной деятельности эмитента, а также информацию о существенных фактах и сведениях, которые могут оказать существенное влияние на стоимость ценных бумаг.

Эмитенты должны раскрывать информацию в форме сведений, которые могут оказать существенное влияние на стоимость своих ценных бумаг.

Текст сообщения о сведениях, которые могут оказать существенное влияние на стоимость ценных бумаг акционерного общества, должен быть доступен на странице в Интернете в течение не менее 6 месяцев с даты его опубликования в Интернете.

В целях повышения уровня информационной прозрачности акционерные общества стремятся помимо обязательного осуществлять дополнительное раскрытие информации. В данных целях акционерные общества принимают, в том числе на основании международной практики, соответствующие документы, регулирующие информационную политику в акционерном обществе. Например: в ОАО РАО «ЕЭС России» советом директоров было утверждено «Положение об информационной политике», которое было разработано с учетом международной практики в системе раскрытия информации. Данное Положение значительно расширяло объем информации, раскрываемой в годовом и в ежеквартальном отчете и на корпоративном веб-сайте, что способствовало повышению уровня информационной прозрачности.

Принципиально важное значение в деятельности акционерного общества имеет распространение информации и взаимодействие с акционерами.

Корпоративный интернет-сайт — один из самых популярных и доступных для бизнес-сообщества информационных источников. Этот инструмент удобен, эффективен и экономичен как для компании, так и для инвестора.

IR-подразделения, как правило, отвечают за ведение специального раздела «Акционерам и инвесторам», в котором сосредоточена вся отчетная информация о деятельности компании, информация о ее ценных бумагах, корпоративных событиях, календарь инвестора и прочая информация и решения, затрагивающие права и интересы акционеров.

Внешний вид сайта и его наполнение, а также удобство навигации должны отвечать информационным запросам и ожиданиям инвесторов. Проследить, насколько удобно и содержательно сделан раздел «Акционерам и инвесторам», можно по тому, насколько часто акционеры, аналитики и инвесторы запрашивают дополнительную информацию на регулярной основе.

Ценными для взаимодействия с инвесторами инструментами являются такие интерактивные инструменты, как ведение рубрики «Вопросы-ответы (F&Q)», проведение тематических интернет-конференций, а также трансляция выступлений руководства компании.

Для отраслевых (инвестирующих в определенную отрасль) и прочих инвесторов важно иметь информацию, кто из инвестиционных аналитиков оценивает конкретную компанию. В разделе «Акционерам и инвесторам» должен быть блок, включающий информацию по всем известным аналитикам сектора.

По объемам предоставления информации и доступности источника на первом месте стоит интернет. Но если говорить о продуктивности такого общения, то первое место занимают встречи акционеров и инвесторов с менеджментом один на один (one-on-one meeting). В результате такого контакта у заинтересованных лиц создается достаточно полное впечатление о последовательности и эффективности шагов менеджмента в управлении компанией. Если корпоративная презентация по содержанию отвечает запросам различных групп инвесторов. Это говорит о правильном подходе к подготовке встреч и качественной предварительной работе по изучению мнения аналитического сообщества по финансовым, инвестиционным и стратегическим вопросам.

По результатам встреч один на один инвесторами часто принимается решение об изменении своей доли в акционерном капитале компании, о «вхождении» в компанию или ее дочерние общества, или наоборот, о прекращении своего участия в данном бизнесе. Помимо фундаментальных показателей впечатление, оказанное менеджментом компании на инвесторов в ходе индивидуальных встреч, зачастую играет решающую роль в принятии инвестором решения о вложениях в компанию.

IR-подразделение организует проведение телефонных и видеоконференций по результатам важных мероприятий и событий. Конференции дают возможность инвесторам принять участие в «живом» диалоге, получить комментарии и задать вопрос первым лицам в руководстве компании. Формат телефонных конференций отличается оперативностью, экономией времени участников и позволяет им общаться на заданные темы вне зависимости от местонахождения. Таким образом, все принятые решения становятся открытыми для общественности сразу же после их принятия. Часто в ходе телефонных конференций становится очевидно, какой вопрос вызывает наибольший интерес, понимание или непонимание у инвесторов.

Все большее значение в практике российских энергокомпаний приобретают роуд-шоу и публичные выступления. Английское слово роуд-шоу вошло в привычный оборот любой крупной российской компании. Под ним принято понимать посещение менеджментом компании ряда международных финансовых центров с целью проведения встреч с представителями инвестиционного сообщества. Помимо регулярной функции по раскрытию информации к целям и задачам роуд-шоу могут относиться следующие: расширение или реструктуризация существующей базы акционеров, получение поддержки акционеров в отношении важнейших корпоративных решений, предлагаемых менеджментом в рамках их очередных и внеочередных собраний; привлечение капитала при размещении дополнительных эмиссий акций.

В ходе подготовки к роуд-шоу необходимо провести анализ существующей базы акционеров на предмет географической принадлежности, различий инвестиционных стратегий, а также учесть предыдущий опыт взаимодействия.

Роуд-шоу проходит в формате встреч один на один и групповых презентаций. Важным аспектом подготовки к роуд-шоу помимо различных организационных моментов (подготовки таргет-листа инвесторов, составления расписания и назначения встреч и т.д.) является подготовка корпоративной презентации. После проведения роуд-шоу целесообразно обеспечить обратную связь (фидбэк) — получить комментарии инвесторов в отношении встреч. Такие комментарии помогут скорректировать позиционированию компании в инвестиционном сообществе и учесть недоработки в организации роуд-шоу.

Тематические круглые столы с аналитиками и выездные мероприятия для ознакомления с профильными активами компании организуются с участием инвесторов и инвестиционных аналитиков. Инвестиционные аналитики более профессионально оценивают представленную компанией информацию и дают свои рекомендации в отношении ее акций, их прогнозной цены. Это более специализированная, а следовательно и более требовательная аудитория, нуждающаяся в постоянном диалоге с IR-менеджерами. Должны быть введены в регулярную практику тематические круглые столы с аналитиками. Целесообразность проведения таких круглых столов определяется как желанием менеджмента подробнее раскрыть существенную информацию о компании, так и запросами самих аналитиков по интересующим их темам.

Более широкая аналитическая поддержка способствует привлечению внимания и интереса со стороны большого количества инвесторов. Если аналитики и инвесторы имеют в своем распоряжении более точную, своевременную и ориентированную на перспективу информацию о стратегии и финансовом положении компании, риск неопределенности снижается, уменьшаются негативные факторы, влияющие на ценовой ориентир и рекомендации на покупку (продажу) акций.

Посещение аналитиками производственных мощностей компании позволяет детально разобраться с производственным циклом и другими особенностями функционирования компании и приводит к лучшему пониманию ее экономических и финансовых результатов.

Весьма полезной бывает и прямая адресная рассылка информации акционерам. Для осуществления рассылки любых информационных сообщений акционерам, а также для организации роуд-шоу, приглашения акционеров и инвесторов на различные конференции и круглые столы IR-менеджером должна вестись акционерная база. База акционеров и потенциальных инвесторов должна содержать информацию о крупных акционерах, уже состоявшихся встречах, истории взаимоотношений, инвестиционной стратегии данного акционера и потенциальном интересе к изменению акционерной позиции в компании.

9.1. Органы и процедуры корпоративного управления энергокомпанией< Предыдущая		Следующая >9.3. Оценка бизнеса энергопредприятия и его рыночная капитализация